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国债期货重启需时日3保证金率利诱中小投资

发布时间:2019-06-09 20:44:35
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本报 常亮 上海报道

千呼万唤难出来。

6月底以来,国债获得国务院批准的消息再次传出,而据多方了解,该消息并不确切。

“前些日子间市场资金紧张造成大幅利率波动,肯定催生了业内需求,因此再次传出国债期货重启传闻并不奇怪。但我们还没有听说这么确切的获批消息。”一位接近中金所的权威人士告诉本报。

多位业内分析师也向表示,即便获批,在如此敏感的时点推出国债期货也并不现实,而该品种一旦推出,入场先锋很有希望由中小投资者组成。

传言再起

时隔3个月后,国债期货获批并即将重出江湖的消息再次甚嚣尘上。昨日国内某终端曾发布这一消息,但旋即又加以删除,业内猜测这与信源并不确切有关。

事实上,中金所董事长张慎峰在2013论坛上表示,目前推出国债期货“恰逢其时”,这一产品将在推动利率市场化改革当中发挥非常好的促进作用。该表态得到了市场的高度关注。

“这和一样,当时是2010年1月获批,但正式推出也要等到4个月之后。”研究所国债期货研究员帅之凰表示,“我认为获批是不太可能的,毕竟现在高层整顿的要点是‘去杠杆’,国债期货正好是一种高杆杆工具,按正常逻辑应该不会现在获批。

据了解,近短期资金成本高涨,可能直接推动国债期货价格下跌,从而引起不必要的麻烦,所以当前债券市场的环境对于国债期货的推出并非恰到好处。

“城投债和影子银行整顿是大问题。”万达期货研究所国债期货研究员韩国庆表示,“现在很多地方政府还息压力比较大,如果国债期货上来,借贷利率上升,会使得地方政府面临更大的压力。另外,现在监管机构忙着进行影子银行表外业务问题的解决,是否有时间来进行国债期货上市也要打一个问号。”

而根据国务院今年“稳步推出利率市场化改革措施”的工作部署,及此前证监会副主席姜洋“今年力争推出国债期货”的表态,多位分析师向表示3季度后才是可能推出的时点。而中金所亦在近日于多地密集开展投资者教育工作,为国债期货上市做铺垫。

“现券市场情况还很不稳定,而且考虑到高层对改革的慎重态度以及舆论对‘327’风险事件的负面印象,近的传言多是高层有了表态,但实施时间恐怕还是会一拖再拖的。”帅之凰表示。

机构参与形式不一

“近来我们这边路演的期货公司很多。”农银汇理基金部副总经理吴昊表示,“期货公司主要是为我们做经纪和咨询业务。在结构性产品这一领域,我们对国债期货这种基础衍生品的需求很大。”

据了解,考虑到结构性产品由固定收益工具和期权工具构成,基金公司在发行结构性产品时,支付给交易对手的期权费一开始是固定的,而期权费的来源是固定收益工具。在无国债期货情况下,基金公司面临债券价格波动,同时还需在债市寻找期限匹配品种,这限制了基金公司发行结构性产品的规模。

“对我们来讲,在固收工具上面临的是利率风险和信用风险,国债期货可以帮我们锁定前者。”吴昊表示,“在无国债期货情况下,考虑到固定收益可能无法满足期权费的情况,那么这个风险敞口就需向投资者说明,会造成例外条款,不利于产品发行。或者就是找个第三方来承担风险,但这只是权宜之计。”

相比利用国债期货管理风险的基金,掌握大量现券的银行将以何种方式参与到国债中来,更大程度上决定了未来国债初期的特点。

“银行整个负债资产是否用国债期货对冲,期初会很难,因为规模太大,市场容不下,也是如此。”韩国庆向表示,“按常理,发债企业是天然的做多力量,为提前锁定融资成本,而做多套期保值;债券持有方是天然做空力量,对债券持仓卖出套期保值,但中央政府作为发债方是很难进入国债期货市场,银行持券量太大,期初也很难进入。”

中小投资者或成先锋

据了解,由于国债期货和股指期货的开户要求基本相同,对投资者仍具一定门槛,但国债期货只有3%率,合约面额为100万,有望对原股指期货客户产生吸引力。

“由于体量太大,银行保险初期无法大规模进入,为市场提供流动性的问题就会浮现。”韩国庆表示,“考虑到中小投资者的投机性,和近利率较大的波动,国债期货提供了做空债券这么一个好工具,流动性肯定会出来。”

不过对于这个新的战场,摩拳擦掌的中小投资者可能需要准备更多。

“国债期货波动很小,投资方法有一定差别,需要计算比较多。”韩国庆表示,“这个市场大概会呈现这样的特点:决定价格的交易不多,不决定价格的反而比较活跃。”

据了解,虽然国债期货上市可能会造成一定投机性,但当前市场环境已今非昔比。当前国债现货存量已超7万亿元,这与上世纪90年代只有1000亿元的现货盘子不可同日而语;另外,当前财政部国债期货采用定期滚动发行,国债期货的合约标的亦采用名义标准债券,使多券种可替代交收。

韩国庆表示,“财政部就可通过发债,银行进行做空卖债来解决。另外,如国债期货和现货之间存在套利机会,银行和保险公司也可把持有的旧债以国债期货执行价进行抛售。”

“国债期货推出并不一定会分流资金。前些天股市大跌,原因之一就是很多资金去了回报更高的回购市场,所以还是要看这个市场是否有。”帅之凰表示,“如果像6月20日那样出现了利率飙升的行情,对后市央行态度的研判就会有很大的分歧,行情就会起来,国债期货就有望吸引大量资金入场。”

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